Това не е римейк на 1999 г. за пазари

Писателят е основен капиталов шеф в Julius Baer

С забавянето на инфлацията и запазването на устойчивостта на американския консуматор бичият пазар на американските акции демонстрира малко признаци на закъснение, даже откакто S&P 500 се увеличи с 40 % по отношение на края на 2022 година И въпреки всичко доста вложители са обезпокоени от неотдавнашното ценово деяние на пазарните водачи, които поведоха това неизмеримо рали, изключително по-добре представящите се софтуерни акции от Великолепната седморка.

Вярно е, че от техническа позиция позиционирането на вложителите наподобява разтегнато и джобовете на пазара на акции в Съединени американски щати доближават свръхкупена територия. Наблюдателите обаче, които вършат съпоставения с балона на dotcom, лаят по неверното дърво.

Първо, значимо е да разгледаме извънредно великодушните инжекции на ликвидност, които спомогнаха за скока на пазара на dotcom. Тогава Федералният запас облекчаваше паричната политика в отговор на азиатската рецесия от 1997-1998 година В същото време европейските парични управляващи намаляваха лихвите в подготовка за въвеждането на общата валута.

За съпоставяне, през 2023 година пазарът скочи, до момента в който Фед продължи най-агресивната си акция за стягане в историята, като увеличи лихвения % по федералните фондове с кумулативни 5,25 процентни пункта от март 2022 година Освен това, до момента в който ликвидността в системата към момента е много над равнищата отпреди пандемията, смяната в паричното предложение е това, което има най-голямо значение за оценката на активите. На годишна база паричното предложение M2 в Съединени американски щати към момента се свива със скорост от 2,3 %. Днешният пазарен цикъл не се движи от разхлабена парична политика, в цялостен контрастност с 1999 година

Второ, днешното рали на пазара на акции е подкрепено от постоянни облаги и рекордно произвеждане на свободен паричен поток — пари, генерирани от интервенции минус капитал разноски. Това важи изключително за софтуерните платформи, които демонстрират изключителна дарба да преобразуват огромна част от спомагателните доходи в свободен паричен поток.

Традиционните индикатори за оценка, като форуърдни съотношения цена/печалба, демонстрират, че водещите акции на dotcom са били повече от два пъти по-скъпи от днешните акции на Magnificent Seven. Историята е сходна за доходността на свободния паричен поток - количеството свободен паричен поток, генериран на акция като % от цената на акциите. За главните софтуерни имена в интервала на dotcom това беше по-малко от половината от днешните пазарни водачи.

А акциите с огромна капитализация в Съединени американски щати се трансфораха от клас активи за набиране на пари в клас активи с връщане на пари. Освен хроничния спад на първичните обществени предлагания, комбиниран с делиствания, има възходяща наклонност при противоположното изкупуване на акции. Най-добрите компании от S&P 500 се трансфораха в машини за връщане на пари.

Освен това, сега няма доказателства за балон в съотношенията цена/печалба. Инвеститорите, които заключават, че американските акции с огромна капитализация са надценени, имплицитно отхвърлят, че индикаторите за свободен паричен поток, които се усъвършенстваха внезапно през последните десетилетия, ще се върнат към дълготрайната си по-слаба междинна стойност.

Такъв сюжет е доста малко евентуален при неналичието на цялостно превръщане на глобализацията и превръщане на ставките на корпоративния налог в Съединени американски щати назад до 40 %. Може ли обаче да има балон в съставния елемент на облагата, т.е. може ли облагата и упованията за нея да бъдат изкуствено повишени? Отново, това е доста малко евентуално, защото фирмите са изправени пред една от най-трудните ликвидни среди от години. Освен това, последните позвънявания за облагите сочат релативно внимателно държание на корпоративното ръководство, с възходящ акцент върху успеваемостта на разрастване на капитала.

Трето, американските акции през днешния ден не са толкоз скъпи спрямо облигациите, колкото бяха преди балона на dotcom експлодирам. Прогнозната рискова награда за действителния капитал в Съединени американски щати — предстоящата свръхвъзвръщаемост, която акциите обезпечават по отношение на референтните облигации след поправяне по отношение на инфлационните упования — е покрай дълготрайната си междинна стойност. Поглеждайки обратно към същата мярка през 1999 година, тогава акциите бяха оценени на извънредно скъпа територия спрямо облигациите. Прогнозната рискова награда за капитала на Съединени американски щати след отчитане на инфлацията даже стана негативна за малко в пика на интернет лудостта. Освен това пазарът на облигации усилва предлагането с рекордни размери на издаване в сегмента на корпоративни облигации на Съединени американски щати през целия януари, до момента в който предлагането на Министерството на финансите на Съединени американски щати остава мощно.

Като цяло, устойчивостта на фондовия пазар в изискванията на нормализиране лихвените проценти демонстрира изключителното качество на настоящата възвръщаемост на пазара на акции. Въпреки че междинната консолидация е евентуална и даже е добре пристигнала за възобновяване на техническото положение на пазара, светският бичи пазар на акции се чака да продължи. Това не е римейк на 1999 година